摘要：

本文使用每分鐘的高頻匯率資料，分析未預期的美國聯準會 (Federal Reserve, Fed) 貨幣政策意外 (monetary policy surprise, MPS) 對於15個新興市場國家與9個已開發國家的貨幣兌美元的匯率之影響。在2001年至2022年的樣本期間中，美國聯準會所實行的貨幣政策包括傳統貨幣政策、ZLB (zero lower bound) 時期實行的前瞻式指引 (forward guidance) 與LSAP (large-scale asset purchases)之非傳統(unconventional)貨幣政策。本文使用Gilchrist et al. (2015) 估計Fed貨幣政策宣告意外的方法，透過目標意外 (target surprise)、路徑意外 (path surprise)、長期意外 (long-term surprise)，來完整捕捉外匯市場對於美國貨幣政策意外的反應。本文實證結果顯示，美國貨幣政策意外對於全球的外匯市場有顯著的影響力，並且在貨幣政策宣告發布後的短時間內就立即反映在外匯市場上。在考慮市場條件變數之後，估計模型的配適度提高，我們發現外匯流動性、資金成本、經濟不確定性指標、消費者情緒指標、利率水準、流動性溢酬皆為決定美國貨幣政策對於已開發國家和新興市場國家之匯率的影響程度之重要因素。在不同經濟發展程度的國家中，已開發國家的匯率在FOMC宣告發布前後15分鐘內，受到美國MPS最明顯的外溢效果。在新興市場國家方面，脆弱新興市場國家匯率相對於穩健新興市場國家匯率受到美國貨幣政策更大的外溢效果。